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"投资人要耐心观察，当好一个观众"

明星创业者和明星公司是上一个创投时代的话题，我不评价，因为没有调查就没有发言权。而且耐心资本的一个前提就是要学会耐心观察，耐心地静待花开，Wait and see，当一个好的观众。

我不太相信有明星创业者明星企业家。上一个周期的流量玩法，是塑造一个明星，塑造一个商业模式，塑造一个风口，大家一起加码，这就是套利的方式，所以市场上才会出现ABCDEF轮。但凡有多轮次融资的明星企业，到现在上市都上不成，最起码现在很麻烦，创业者很麻烦，后面的投资机构很麻烦。所以大多数情况下，我们都是独家投资，要不就不做。

这么做的原因首先是来自于积累，其次是我们肯花时间，第三来自我们真心地利他。别人真的需要你，需要你一起合伙经营，而不是投了钱就完事。现在市场上最不缺的就是钱，最缺的是思想、是能力，是真正的帮助人家、成全人家的"利他之心"。有多少人真正有"利他之心"，问自己就知道。

很多人会问我们的投资策略有什么变化，我们其实没有什么变化，这么多年就一直看刚需的、高频的、民生的项目，因为这就是中国经济现象。而且我们对这个主题的坚持，不仅仅是十年以贯之，我们认为它是可以管100年的投资逻辑。

需要做的是抓住这样一个时代β，按照时代的发展方向，根据这个时代提供的基础设施能力的变化和技术手段进步，来适配你这个能力。

所以我们倒没有那么大的变化，接受的冲击也相对较小一点。很多人今天说消费不好做了，明天说消费快没了，这就是市场情绪、就是市场噪音，消费怎么会没有了呢？

投资人更应该走出散户视角，清晰地认识到消费赛道的社会职能。我一直在讲消费和科技绝不是二元对立，科技是为消费赋能的，消费为科技提供了巨大的应用市场。没有海量消费市场为他提供海量的消费市场用户人群和税收支持，科技是不能发展的，科技最终还是要在消费市场里面去运用生存。我写过很多这样的文章，"AI四小龙"、英伟达，它要没有消费级市场如何应用，英伟达不曾经也是个几百亿美金的小公司。

时代的企业，是市场选择你。市场同时拥有投资和投机，如果是投机思路那当然是快进快出了，最容易在舆论中传播的那些故事也都围绕着投机和套利展开，大家默认周转就是一切，快进快出就是一切。耐心资本是需要坚守的，这不是今天才提倡的，而是价值投资的标配就是耐心资本。

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"并购也不是适合我们抄的作业"

我们很早就考虑过并购基金，不是今天才考虑，也绝不是为了退出才做的准备。搞个并购基金，多半也都挂掉，因为这本质上是非专业选手要干专业选手的事。

而且并购基金本来就是一个很普遍的组织形式，任何一个成熟的机构都可以把这个组织形式加以运用，我们也在这方面做了非常多的储备和研究，我们判断时机未到。

首先我想强调的是，并购基金的成功率比IPO、比企业的上市还难。很多人想当然就认为，反正IPO上不成，我就搞个并购基金，认为并购可以退出——没错，这个事情的确存在，也早就存在，不是今天才新开的一个路子——但问题是，并购没有成为主要的退出渠道。

那么把原来一个辅助工具、不是那么顺畅的渠道，当作主要的退出渠道来使用，你觉得这个市场发生什么变化？我们要思考这个问题。说明我们市场的流动性，市场的退出渠道确确实实受到各种因素的影响，那我们要改变这个情况，这才是正向思维。

美国的资本市场比我们多玩了100多年，是全世界独一无二最大的市场，并购基金来自美国的成功经验，在中国未必有那么大的借鉴性和可复制意义。

为什么前段时间王冉的话很激烈，但我很支持他发言？因为作为专业的从业人员，当你面临的市场环境出现问题，整个行业就应该发声。现在没有人说话，没有人发声。这可是行业的正当利益，国家也大力提倡要发展创投行业，建设公平的市场竞争环境，公平的进入和退出环境。

中国没有作业可抄，因为中国经济体很特殊——14亿人口、经济总量是全球第二、国民经济还需要持续地要高质量增长、在存量博弈中间有增量发展的要求——这些因素都是人类历史上前所未有的。

但是我们有一些基本的东西可以借鉴，比如日本。辜朝明先生在著作《被追赶的经济体》，《大衰退》提到的资产负债表（衰退）的现状，我觉得很对："当企业和居民的负债额过高，处于一个缩表的状态，它存在的目的不是为了利润最大化，而是为了负债最小化。那么在这样产出不足、投资不足、居民消费不足的情况下，政府是唯一一个能够花钱的部门，需要高效地拉动经济，把钱花在最有效率的地方，直补民生，这才是走出通缩，真正启动内需的根本之策。"

康德说过："人是目的，科技是手段和工具，人的福利才是目的"。不能把消费和科技对立起来、让市场做"二选一"的选择题；"歧视"消费，就是反向遏制科技，因为科技会变得没有市场。

我们需要的是5年一期的，持续30到50年的国民收入倍增计划。只要老百姓真正的人均收入水平的改善，可支配收入提升，老百姓才敢花钱，而且必须要扶持配套科学的社保制度和医疗保险制度，养老制度，这样的话大家心里稳，这也是日本的借鉴。

所以我经常推荐大家看一下辜朝明先生写的《被追赶的经济体》。虽然有很多所谓的经济学家对他颇有微词，但我觉得从冷静的角度出发，这本著作对未来经济的发展，民生的改善和走出中等收入陷阱，走向高质量发展是非常大的帮助。

- 06 -

"中国进入了一个好人赚钱的时代"

目前的宏观环境是整个市场要实现结构性的优化，发展新质生产力，提高高质量发展的水平，所以心里要做好"非常难"的预期，因为这是动态调整过程中的优化，全世界也没有几个国家能够完成这样的工作。需要去理解中国在发生什么。每个人都是时代的产物，大多数人赚的都是β的钱，不要那么迷信α。

我们有足够的韧性和弹性，我们还有巨大的能量没释放出来。目前舆论环境里对经济追求持续发展过程中怎样去走高质量发展的道路，怎么真正建立中国式的现代化，正在展开激烈地讨论，并渐渐地开始形成共识了，这就是凝聚的改革动力。

加华资本的短期目标是坚持做实业，坚持做好产业投资，坚持做好企业家的事业合伙人，坚持陪企业家一起追梦、筑梦和圆梦，这是我们一直的梦想，可以总结为"日拱一卒，功不唐捐"。

我们的判断是，这是一个好人做企业家的时代，赚辛苦钱才真正地值得人尊重。要真正沉下心来学习做企业，做实业，老老实实地交付好产品、提供好服务，为消费者创造更好的消费福利。品质升级，但同时可能只能赚取微乎其微的利润。

这是个非常困难的大周期，持续的时间也将超过大多数的预期。正确地熬过这个周期，在血水里哺育出自己的独特心经，才不辜负这个时代，无惧时代的贝塔，逆流而上。

投资人的职能并不是只有赚钱，你还承担了很多社会责任。你通过投资行为获取社会资本，反向你也要承担社会产业结构优化的职能，通过你的工作，你辛勤的劳动和企业一起共同成长，帮助中国企业家队伍能力水平提升。这都是我们的职能，我们工作不简单，只是我们很多人把它做简单了，做成了套利。

比如东鹏逐渐走出了自己的发展道路，成为了民族品牌的优秀代表。士别三日当刮目相看，只要你做正确的事，并正确的做着，坚持下来，耐心做下去，总会有静待花开的那一天。

这件事情没有标准答案，就是你要（将心注入），日拱一卒，功不唐捐。换言之，这个时代更需要一群默默付出，内心坚定的前行者。从这个意义上说，王冉没说错，套利型的、交易型的创投时代彻底结束了，今后就是产业创投、实业PE和真正经营型创业投资的天下。

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